1- NKG: Tiếp tục khuyên nghị MUA

(CTCK Maybank KimEng - MBKE)

Chúng tôi có buổi trao đổi với CTCP Thép Nam Kim (NKG) vào ngày 13/3/2013 và đánh giá khá tốt quá trình hồi phục của NKG.

Chúng tôi cho rằng, kết quả kinh doanh năm 2014 của NKG sẽ có nhiều điểm sáng hơn so với năm 2013.

Mặc dù chưa công bố chi tiết ước tính kết quả kinh doanh quý 1/2014, nhưng NKG cho biết, sẽ tốt hơn rất nhiều so với cùng kỳ. Cụ thể, doanh thu 2 tháng đầu năm 2014 ước đạt khoảng 1.000 tỷ so với 867 tỷ trong cả quý 1/2014.

Chúng tôi cho rằng, ít nhất NKG có thể đạt khoảng 1.500 tỷ đồng doanh thu trong quý 1/2013 (+73% so với cùng kỳ). Ngoài ra, chi phí lãi vay quý 1/2014 ước giảm khoảng 20% cùng kỳ nhờ nợ vay ngân hàng giảm mạnh từ 1.441 tỷ đồng vào cuối 2012 xuống 1.164 tỷ đồng vào cuối 2013.

NKG cho biết kế hoạch doanh thu 2014 khoảng 4.800-5.000 tỷ đồng (+3-7,2% so với cùng kỳ), trong đó sản lượng tiêu thụ dự kiến đạt 250.000-270.000 tấn. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận sau thuế 2014 chỉ được đặt ở mức khoảng 50-80 tỷ (từ giảm 10% so với cùng kỳ cho đến tăng 45% so với cùng kỳ). Chúng tôi cho rằng, kế hoạch lợi nhuận sau thuế 2014 của NKG quá thận trọng và dự báo lợi nhuận sau thuế 2014 của NKG có thể tốt hơn kế hoạch của công ty.

Với kết quả kinh doanh quý 1/2014 như đã nêu trên, chúng tôi cho rằng, NKG hoàn toàn có thể đạt doanh thu 4.800 tỷ trong cả năm. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp biên 2014 có thể đạt khoảng 7% do NKG không còn hoạt động thương mại mà chỉ đơn thuần sản xuất trong năm 2014. Lưu ý hoạt động thương mại có tỷ suất lợi nhuận thấp và NKG phải ghi nhận lỗ trong năm 2013. Vì vậy, lợi nhuận gộp 2014 ước tính ở mức 336 tỷ đồng.

PE bình quân các công ty thép hiện nay ở mức 11,4 lần. Trong đó PE của 2 công ty đầu ngành là HPG và HSG lần lượt ở mức 10,9 và 9,9 lần. Vì vậy, chúng tôi xác định PE mục tiêu của NKG ở mức 7 lần (tăng từ mức 6,3 lần trong báo cáo trước đây), chiết khấu 30% so với công ty đầu ngành tôn mạ là HSG.

Chúng tôi cho rằng PE kỳ vọng 2014 của NKG rẻ ở mức 4,9 lần. Giá mục tiêu của NKG điều chỉnh 18.700 đồng/cp của chúng tôi cao hơn 43% so với giá thị trường. Tiếp tục khuyến nghị MUA NKG đối với nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao.

2- HBC: GIỮ với giá mục tiêu 23.500 đồng

(CTCK Maybank KimEng - MBKE)

CTCP Kinh doanh và địa ốc Hòa Bình (HBC) đã ghi nhận lợi nhuận sau thuế sụt giảm mạnh 57,4% so với cùng kỳ xuống 56,2 tỷ đồng năm 2013 do (1) doanh thu thuần giảm 14,2% đạt 3.486,6 tỷ; (2) chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 13,2% so với cùng kỳ khiến lợi suất biên hoạt động giảm xuống 4,6% so với 5,7% năm 2012; (3) lỗ 3,4 tỷ từ công ty liên doanh liên kết so với lợi nhuận 37 tỷ năm 2012.

Nguyên nhân khiến doanh thu giảm và chi phí tăng, theo chúng tôi, chủ yếu vẫn là do chậm nghiệm thu và quyết toán các dự án từ phía chủ đầu tư.

Đến cuối năm 2013, các khoản phải thu ngắn hạn từ khách hàng và theo hợp đồng xây dựng là 2.665 tỷ, chiếm 56% tổng tài sản. Mặc dù các khoản phải thu đã giảm 6% so với quý trước nhưng vẫn cao hơn 8% so với cuối 2012. Bên cạnh đó, chúng tôi nhận thấy các khoản khách hàng ứng trước đã tăng đáng kể trong quý IV, đạt 1.072 tỷ (tăng 29% theo quý và tăng 34% so theo năm), cho thấy HBC đang nỗ lực giảm thiểu rủi ro chậm thanh toán bằng cách thương lượng tăng tiền ứng trước từ khách hàng.

Tổng giá trị hợp đồng HBC ký được trong năm 2013 ước đạt khoảng 3.200 tỷ, trong đó có một số dự án lớn như Phần ngầm Toà nhà trụ sở Vietinbank (Hà Nội) với giá trị 769 tỷ, Sunrise City (TP. HCM) với giá trị 306 tỷ, Tokyu Sora Gardens (Bình Dương) với giá trị 409 tỷ. Đa số các hợp đồng ký năm 2013 dự kiến hoàn thành trong năm 2014. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng một số dự án đang thi công sẽ hoàn thành và ghi nhận trong năm nay (như Star Hill Phú Mỹ Hưng, TP. HCM, giá trị hợp đồng 475 tỷ).

Với các dự án đang thi công và các hợp đồng ký mới trong năm 2013, chúng tôi dự báo doanh thu 2014 tăng khoảng 10% so với cùng kỳ đạt 3.836 tỷ. Lợi nhuận sau thuế ước tăng 67% so với cùng kỳ đạt 94 tỷ với giả định chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp chỉ tăng khoảng 7% so với cùng kỳ giúp biên lợi nhuận cải thiện đôi chút. Ngoài ra, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp giảm xuống 22% cũng giúp cải thiện KQKD của công ty.

Cổ phiếu HBC giao dịch với PE dự phóng 11,3x, so với PE dự phóng khoảng 10x của CTD. Định giá của HBC không còn hấp dẫn lắm do giá cổ phiếu đã tăng 51% từ đầu năm. Tuy vậy, với dự báo lợi nhuận tăng trưởng trở lại trong năm nay, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị Giữ với giá mục tiêu 23.500 đồng/cp.

TL (ĐTCK)