Để giải quyết bài toán nguồn vốn, Sông Đà 11 đang lên kế hoạch chào bán 18 triệu cổ phiếu với giá 13.000 đồng/cổ phiếu. Ảnh: Lê Toàn

Từ một cổ phiếu không có thanh khoản, mã SJE của Công ty cổ phần Sông Đà 11 bất ngờ trở thành hiện tượng khi từ ngày 3/12/2024 đến 24/2/2025 đã tăng giá 61,9%, từ 17.600 đồng lên 28.500 đồng/cổ phiếu, với thanh khoản trung bình lên tới 326.000 cổ phiếu/phiên giao dịch (trước đây thanh khoản trung bình là 29.000 cổ phiếu/phiên giao dịch).

Hơn một tuần trở lại đây, dù thanh khoản cải thiện, nhưng giá cổ phiếu SJE đã chững lại và biên độ biến động rộng. Trong đó, bắt đầu xuất hiện dấu hiệu đảo chiều từ ngày 25/2 khi chỉ báo RSI duy trì vùng quá mua kéo dài trên 70. Tới ngày 27/2, giá SJE đã giảm 8,77%, về 26.000 đồng/cổ phiếu.

Thực tế, dù duy trì đà tăng trưởng từ năm 2020-2024, nhưng Sông Đà 11 bắt đầu ghi nhận mô hình thâm hụt vốn. Trong đó, riêng năm 2024, dòng tiền kinh doanh chính âm 96,19 tỷ đồng. Việc dòng tiền kinh doanh âm chủ yếu do Công ty đã tăng các khoản phải thu để tài trợ cho các khách hàng thêm 437,1 tỷ đồng trong năm 2024, lên 773,9 tỷ đồng và chiếm tới 28,97% tổng tài sản.

Trong đó, Công ty đã tài trợ cho Ban Quản lý dự án các công trình điện miền Trung 132,6 tỷ đồng, Ban Quản lý dự án các công trình điện miền Bắc 138,5 tỷ đồng, Công ty cổ phần Thương mại, Kinh doanh than Itasco 101,3 tỷ đồng, Công ty cổ phần Chế biến Kinh doanh than Itasco 58,1 tỷ đồng…

Để tài trợ cho mô hình thâm hụt vốn, Sông Đà 11 phải tăng sử dụng nợ vay thêm 42,4% so với đầu năm 2024, tương ứng tăng thêm 339 tỷ đồng, lên 1.138,7 tỷ đồng và bằng 126% tổng vốn chủ sở hữu - cao hơn nhiều các công ty xây lắp điện như Tổng công ty cổ phần Công trình Viettel với tỷ lệ 87%, Công ty cổ phần Fecon (mã FCN) với tỷ lệ 116%, Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 2 (mã TV2) với tỷ lệ 11%…

Để giải quyết bài toán nguồn vốn, Sông Đà 11 đang lên kế hoạch chào bán 18 triệu cổ phiếu với giá 13.000 đồng/cổ phiếu, huy động 235,6 tỷ đồng. Với số tiền huy động, Công ty dự kiến dùng 145 tỷ đồng đầu tư vốn mua cổ phần của cổ đông hiện hữu tại Công ty cổ phần Thủy điện Phúc Long; hơn 90,6 tỷ đồng còn lại sẽ thanh toán nợ vay ngân hàng và các khoản nợ đến hạn khác của Công ty.

Được biết, Phúc Long là chủ đầu tư Dự án Nhà máy Thủy điện Phúc Long (Lào Cai) với công suất 22 MW, tổng vốn đầu tư 778,9 tỷ đồng. Hai dây chuyền của Nhà máy đã đi vào hoạt động trong năm 2021 với sản lượng điện bình quân hàng năm khoảng 87,81 triệu kWh/năm. Tuy nhiên, tình hình kinh doanh của Phúc Long đang không hiệu quả, năm 2022 ghi nhận lỗ 5,1 tỷ đồng, năm 2023 lỗ 25,55 tỷ đồng và dự kiến lỗ 12,99 tỷ đồng trong năm 2024.

Thêm nữa, với việc chỉ sở hữu 117,5 tỷ đồng tiền mặt tại thời điểm cuối năm 2024 và đang vay tới 1.138,7 tỷ đồng, kế hoạch mở rộng lĩnh vực thủy điện của Sông Đà 11 sẽ phụ thuộc vào kế hoạch huy động vốn từ cổ đông, đồng thời chịu áp lực đáo nợ ngắn hạn tới 689,4 tỷ đồng trong 12 tháng tới.

Vì vậy, nếu huy động vốn và trả nợ 90,6 tỷ đồng, Sông Đà 11 chỉ trả được một phần nhỏ nợ ngắn hạn đến hạn, áp lực đáo nợ vẫn cao và Công ty phải tiếp tục tìm các cách khác nhau để đảo nợ lên tới 689,4 tỷ đồng trong vòng 1 năm tới.

Được biết, Sông Đà 11 hoạt động chính trong các lĩnh vực xây lắp đường dây tải điện, trạm biến áp đến cấp điện áp 500 KV; xây dựng các công trình thủy điện, thủy lợi, giao thông… và đầu tư dự án thủy điện, năng lượng tái tạo khi sở hữu các nhà máy thủy điện Thác Trắng, Đăk Đoa, Sông Miện, To Buông và Đông Khùa, Đăk Pru 1 và Nhà máy Điện mặt trời Phong Phú.

Thực tế, để chuẩn bị cho kỷ nguyên tăng trưởng mới của đất nước, Chính phủ Việt Nam đang đẩy mạnh phát triển cơ sở hạ tầng giao thông, hạ tầng cấp nước, truyền tải điện và có kế hoạch đầu tư cả điện hạt nhân để bổ sung nguồn điện đảm bảo hoạt động sản xuất công nghiệp trong tương lai khi dòng vốn đầu tư nước ngoài gia tăng mạnh vào Việt Nam.

Riêng đối với lĩnh vực xây lắp hạ tầng truyền tải điện, Công ty Chứng khoán VCBS nhận định, trong giai đoạn 2021-2030, tổng vốn đầu tư cho nguồn điện là 98,6 tỷ USD, cho lưới điện truyền tải 220-500 kV là 14,6 tỷ USD. Phân bổ vốn đầu tư nguồn điện và và lưới truyền tải là 87/13. Ước tính đến năm 2030, mỗi năm đầu tư cho hệ thống truyền tải khoảng 1,5 tỷ USD.

“Chúng tôi nhận thấy, để giải tỏa công suất các nguồn điện hiệu quả và vận hành hệ thống điện ổn định, việc đầu tư vào lưới điện là một trong những yếu tố tiên quyết”, VCBS dự báo.

Như vậy, tận dụng tình hình kinh doanh đang thuận lợi, đồng thời trước game tăng vốn, giá cổ phiếu SJE bật tăng và thu hút sự chú ý của giới đầu tư để tăng cơ hội chào bán thành công. Tuy nhiên, sau giai đoạn tăng nóng, cổ phiếu của Sông Đà 11 đang phát đi tín hiệu cảnh báo đảo chiều. Đặc biệt, với lịch sử giao dịch thanh khoản rất thấp, cổ phiếu SJE còn gặp thêm rủi ro có thể không còn thanh khoản, nhà đầu tư muốn bán nhưng không có người mua.