CTCK Bản Việt (VCSC)

Theo Nghị quyết ĐHCĐ của CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG), công ty sẽ phát hành 1.200 tỷ đồng trái phiếu không chuyển đổi. Số tiền thu về từ đợt phát hành trên sẽ được sử dụng để tài trợ thương vụ M&A sắp tới (Trần Anh, dự kiến hoàn tất vào cuối năm 2017) và có thể một chuỗi bán lẻ dược phẩm.

Các trái phiếu được phát hành có kỳ hạn 5 năm và lãi suất cố định. Lãi suất coupon sẽ khác nhau theo người mua nhưng không quá 6,8%. Công ty được hưởng mức lãi suất hấp dẫn trên nhờ trái phiếu được Ngân hàng Phát triển Châu Á bảo lãnh.

Chúng tôi giữ khuyến nghị mua dành cho MWG với giá mục tiêu 178.900 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời 39,6%, bao gồm lợi suất cổ tức 0,6%. Giá mục tiêu của chúng tôi chưa phản ánh tiềm năng tăng từ thương vụ mua lại TAG sắp tới vì chúng tôi còn chờ đợi thông tin chi tiết về cấu trúc thanh toán trước khi đưa TAG vào mô hình định giá.

CTCK Bản Việt (VCSC) 

Chúng tôi nâng khuyến nghị dành cho Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) từ kém khả quan lên phù hợp thị trường với giá mục tiêu 12 tháng là 28.000 đồng/cổ phiếu (TL giảm 7,9% và tăng 21,7% so với giá mục tiêu trước đây của chúng tôi), chủ yếu vì tỷ lệ chi phí/thu nhập giảm từ 58% xuống 50%. Hai yếu tố chính ảnh hưởng đến định giá là chi phí tín dụng và tỷ lệ chi phí/thu nhập, và phân tích độ nhạy định giá được bàn luận ở trang 5. 

Chúng tôi nâng dự báo NIM 2017 lên 3,5% (tăng 20 điểm cơ bản) và NIM 2018 lên 3,6% (tăng 10 điểm cơ bản) vì ngân hàng đang tập trung vào (1) cải thiện lợi suất tài sản và (2) tăng tỷ lệ CASA nhằm ổn định chi phí vốn (CASA 9 tháng đầu năm đạt 14,2%).

Thu nhập lãi thuần giai đoạn 2016-2019 dự báo đạt tăng trưởng kép hàng năm 18% (giảm 3 điểm %) vì ước tính tăng trưởng tín dụng thấp hơn (tăng trưởng kép hàng năm 16% cho giai đoạn 2016-2019, giảm 4 điểm %).

Chúng tôi dự báo thu nhập khác sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 52% giai đoạn 2016-2019 (không điều chỉnh), trong đó phí dịch vụ và hoa hồng chiếm khoảng 54%.

Thu nhập ròng 2017 dự báo đạt 1.900 tỷ đồng, điều chỉnh tăng 13% và 3.000 tỷ đồng, điều chỉnh tăng 40% năm 2018. Dự báo của chúng tôi phản ánh việc NIM liên tục tăng, tỷ lệ CIR được kiểm soát hiệu quả (dự báo đạt 50% năm 2018 so với 57% năm 2017 và 62% năm 2016) và chi phí tín dụng dài hạn thấp, chỉ 0,8%.

5. Khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu BID

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi điều chỉnh tăng 6% giá mục tiêu dành cho Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BID) từ 24.678 đồng/cổ phiếu lên 26.100 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời 17,3% và điều chỉnh khuyến nghị từ mua thành khả quan. Với tình hình hoạt động cốt lõi khả quan và dự phòng lành mạnh để cải thiện chất lượng tài sản, chúng tôi tiếp tục cho rằng BID sẽ đảo chiều.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo tăng trưởng tín dụng cho năm 2017 tại mức 18%. Tăng trưởng kép hàng năm của tín dụng và tiền gửi 2016-2019 dự báo đạt 16% (điều chỉnh giảm 1 điểm %) và 14% (điều chỉnh giảm 3 điểm %). Dự báo NIM được giữ nguyên tại mức 2,8% năm 2017 và 3% năm 2018, so với 2,7% năm 2016 nhờ lợi suất tài sản có xu hướng cải thiện và chi phí vốn 2017- 2018 khoảng 4,7%-5%.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo thu nhập khác sẽ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 10% từ 2016- 2019 với thu nhập từ phí dịch vụ và hoa hồng tăng khoảng 15% trong thời gian này. Dự báo thu nhập từ phí dịch vụ sẽ chiếm 42% thu nhập khác.

Với chi phí tín dụng ước đạt 1,5% (tăng 15 điểm cơ bản) trong năm 2017 và 1,6% (tăng 20 điểm cơ bản) trong năm 2018, chúng tôi điều chỉnh giảm lần lượt 0,5% và 4,4% dự báo cho năm 2017 và 2018.

6. Khuyến nghị mua đối với cổ phiếu CTG

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dành cho Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) từ mua thành khả quan với giá mục tiêu mới là 22.200 đồng/cổ phiếu (giảm 4,5%) từ 23.252 đồng/cổ phiếu, tỷ lệ tăng 15,2%. Luận điểm đầu tư phụ thuộc chủ yếu vào định giá hấp dẫn và thế mạnh thương hiệu doanh nghiệp.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo thu nhập lãi thuần (tăng trưởng kép hàng năm 2016-2019 điều chỉnh giảm từ 24% xuống 20%) vì (1) điều chỉnh giảm nhẹ NIM 2017 10 điểm cơ bản xuống 2,8% và NIM 2018 20 điểm cơ bản xuống 2,9% và (2) Tăng trưởng tín dụng 2016-2019 giảm từ 19% xuống 16%.

Chi phí tín dụng được điều chỉnh tăng 10 điểm cơ bản lên 0,9% trong năm 2017 và 2018. Tỷ lệ chi phí/thu nhập 2017 dự báo là 47,5% (giảm 2,5 điểm %) nhờ quản lý chi phí trong 9 tháng đầu năm 2017 hiệu quả hơn. Vì vậy, dự báo lợi nhuận 2017 sẽ tăng lên 7.800 tỷ đồng (điều chỉnh giảm 2,5%) và 2018 tăng lên 8.900 tỷ đồng (điều chỉnh giảm 4,8%). Trong trung hạn, P/B 1,2 lần đầy hấp dẫn so với các ngân hàng khác là 1,8 lần.

7. Khuyến nghị mua đối với cổ phiếu MBB

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi giữ khuyến nghị mua dành cho Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) và điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 28.400 đồng/cổ phiếu từ 26.700 đồng/cổ phiếu, TL tăng 6%, tổng mức sinh lời 24,1%.

Chúng tôi lạc quan về tình hình lợi suất tài sản của MBB (điều chỉnh tăng lên 7,6% cho năm 2017 và 7,9% cho năm 2018) nhờ ngân hàng có chiến lược chuyển hướng sang vay tiêu dùng. Chi phí vốn theo ước tính dao động trong khoảng 3,7%-3,8% năm 2017-2018 do hưởng lợi từ tỷ lệ CASA cao ở mức 30%. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo NIM cho năm 2017 và 2018 lần lượt thêm 23 điểm cơ bản và 15 điểm cơ bản.

Với tình hình hoạt động cốt lõi lành mạnh nhờ NIM năm nay tăng, cùng với tỷ lệ chi phí/thu nhập dự báo năm 2017 và 2018 sẽ là 41%, dự báo lợi nhuận ròng của MBB sẽ đạt 4.300 tỷ đồng (điều chỉnh tăng 17,7%) trong năm 2017 và 4.900 tỷ đồng (điều chỉnh tăng 22,3%) trong năm 2017. Định giá hấp dẫn với P/B 2018 là 1,4 lần so với ngành ngân hàng là 1,6 lần.