Những năm gần đây, các công ty chứng khoán liên tục chạy đua tăng vốn để mở rộng kinh doanh, đón dòng vốn đầu tư mới, trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam chuẩn bị được nâng hạng.

Cuộc đua này không chỉ diễn ra ở những doanh nghiệp lớn đã niêm yết, mà còn sôi động hơn ở những công ty chưa niêm yết, đặc biệt là khi có nhóm cổ đông mới đứng sau hậu thuẫn. Khi đó, tốc độ tăng vốn thường mạnh hơn nhiều so với các công ty đầu ngành, bởi các cổ đông mới thường muốn nhanh chóng nâng quy mô vốn để tham gia sâu hơn vào thị trường.

Trường hợp của Công ty cổ phần Chứng khoán KAFI khá điển hình. Doanh nghiệp được thành lập từ năm 2006 với vốn điều lệ ban đầu là 20 tỷ đồng, mang tên Công ty cổ phần Chứng khoán Hoàng Gia. Đến năm 2019, đổi tên thành Chứng khoán Globalmind Capital với vốn 155 tỷ đồng.

Bước ngoặt diễn ra từ năm 2022, khi Công ty chính thức đổi tên thành Công ty Chứng khoán KAFI và bắt đầu quá trình tăng vốn mạnh mẽ: năm 2022 vốn điều lệ tăng lên 1.000 tỷ đồng, năm 2023 lên 1.500 tỷ đồng, năm 2024 đạt 5.000 tỷ đồng và đến năm 2025 chạm mốc 7.500 tỷ đồng. Như vậy, chỉ trong 4 năm, vốn điều lệ đã tăng gấp 47,4 lần.

Theo ghi nhận, cuối năm 2021, nhóm cổ đông liên quan Công ty cổ phần Uniben bắt đầu thâu tóm Chứng khoán Globalmind Capital. Sau đó, năm 2022 Công ty đổi tên thành Chứng khoán KAFI, nâng vốn lên 1.000 tỷ đồng. Trong những năm tiếp theo, KAFI tiếp tục tăng vốn và xuất hiện thêm cổ đông nước ngoài thay thế nhóm Uniben. Đáng chú ý, trong đợt chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu gần đây, vốn điều lệ tăng từ 5.000 tỷ đồng lên 7.500 tỷ đồng. Sau phát hành, chỉ có một cổ đông lớn nắm giữ 20% vốn điều lệ, đó là Quỹ Gentle Sun Investments Limited.

Gentle Sun Investments Limited được thành lập năm 2019 tại Cyprus, trong khi nhiều nhân sự cấp cao của KAFI lại từng gắn bó với Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB). Hiện nay, Chủ tịch HĐQT Lê Quang Trung từng giữ chức Phó tổng giám đốc, kiêm Giám đốc Khối nguồn vốn và ngoại hối VIB; thành viên HĐQT Trần Tuấn Minh từng là Giám đốc Ban nhân sự VIB... Có thể thấy, sự kết hợp giữa nguồn vốn ngoại và đội ngũ nhân sự có kinh nghiệm từ hệ thống ngân hàng đã tạo nền tảng quan trọng để KAFI mở rộng quy mô nhanh chóng.

Trong bối cảnh việc thành lập công ty chứng khoán mới ngày càng khó khăn, nhiều tổ chức và cá nhân chọn cách mua lại các công ty nhỏ rồi đổi tên, đồng thời tăng vốn để mở rộng hoạt động, chẳng hạn Chứng khoán Việt Tín đổi thành Chứng khoán VTG, Chứng khoán Quốc tế Hoàng Gia đổi thành Chứng khoán UP. KAFI cũng đi theo con đường này, nhưng tốc độ tăng vốn nhanh chóng hơn nhiều.

Không dừng lại ở việc tăng vốn, KAFI còn đặt mục tiêu niêm yết trên UPCoM trong quý III/2025 với 750 triệu cổ phiếu, hướng đến quy mô vốn hóa 1 tỷ USD trong những năm tới. Động thái này diễn ra trong bối cảnh định giá ngành chứng khoán không còn rẻ.

Theo dữ liệu iBoard của SSI, từ năm 2015 đến 2024, hệ số P/E nhóm chứng khoán dao động trong khoảng 6,62-23,43 lần. Hiện nay, sau đợt tăng nóng từ đầu tháng 4/2025, chỉ số này đã lên tới 19,33 lần, tiệm cận vùng cao của nhiều năm. Khi niêm yết ở giai đoạn định giá cao, doanh nghiệp có thể tận dụng lợi thế để huy động vốn, nhưng cũng đối mặt rủi ro khi thị trường điều chỉnh và hạ định giá, khiến giá cổ phiếu khó duy trì ở mức cao ban đầu.

Tính đến ngày 30/6/2025, Chứng khoán KAFI ghi nhận tổng tài sản 23.597,6 tỷ đồng, chủ yếu đến từ hoạt động đầu tư và cho vay. Trong đó, tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) là 10.832,2 tỷ đồng, chiếm 45,9% tổng tài sản; các khoản cho vay 8.753 tỷ đồng, chiếm 37,1%; tài sản tài chính sẵn sàng để bán (AFS) 2.378,5 tỷ đồng, chiếm 10,1%.

Về hoạt động kinh doanh, mảng môi giới liên tục thua lỗ, năm 2024 lỗ 7,73 tỷ đồng và nửa đầu 2025 tiếp tục lỗ 19,41 tỷ đồng. Ngược lại, mảng tự doanh mang về lợi nhuận đáng kể: riêng FVTPL lãi 490 tỷ đồng năm 2024 và 245,48 tỷ đồng trong nửa đầu 2025. Các khoản cho vay và phải thu cũng mang lại 260,24 tỷ đồng lãi năm 2024 và 305,59 tỷ đồng trong nửa đầu 2025.

Như vậy, cơ cấu doanh thu của Chứng khoán KAFI cho thấy, môi giới chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ và liên tục thua lỗ, trong khi tự doanh và cho vay margin mới là động lực chính đóng góp vào lợi nhuận. Với sự hậu thuẫn của cổ đông ngoại và nhóm nhân sự giàu kinh nghiệm, KAFI đang cho thấy tham vọng mở rộng quy mô nhanh chóng, song con đường niêm yết trong bối cảnh thị trường định giá cao cũng sẽ mang lại không ít thách thức cho Công ty trong thời gian tới.