CTCK MayBank KimEng (MBKE)

CTCP CNG Việt Nam (mã CNG) cho biết, lợi nhuận sau thuế 9 tháng đầu năm 2015 giảm 2,5% so với cùng kỳ, còn 88,5 tỷ đồng. Mức giảm này chậm hơn rất nhiều so với doanh thu (giảm 14,7% so với cùng kỳ, còn 691,7 tỷ đồng).

Do bắt đầu thả nổi giá khí đầu vào theo FO, nên mặc dù giá bán giảm nhưng giá đầu vào giảm nhanh hơn khiến biên lợi nhuận gộp tăng từ 21,9% trong 9 tháng đầu năm 2014 lên 24,7% trong 9 tháng đầu năm 2015. Ngoài ra, chi phí hoạt động được kiểm soát tốt do đó tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu thuần giảm còn 8,9% trong 9 tháng đầu năm 2015.

CNG dự kiến chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 30% mệnh giá, tương ứng lợi tức cổ tức 9%. Tỷ lệ cổ tức/EPS ở mức 69%, tương đối hợp lý do công ty chưa phải đầu tư nhiều cho hoạt động phân phối CNG tại miền Bắc.

Tính đến thời điểm cuối quý III/2015, tiền và tương đương tiền ở mức 248,8 tỷ đồng (tương ứng 9.200 đồng/CP). Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối đạt 82 tỷ đồng (3.030 đồng/CP). CNG có chính sách cổ tức khá hấp dẫn lịch sử chia cổ tức với tỷ lệ trên 30% mệnh giá.

CNG đã tham gia phân phối khí CNG cho khu vực miền Bắc trong quý III/2015 cùng với PVG và PGD. CNG đã có 7 khách hàng đầu tiên tại miền Bắc và dự kiến tiêu thụ được 9 triệu Sm3 khí trong năm 2015. Năm 2016, CNG dự kiến sẽ nâng tiêu thụ CNG tại miền Bắc lên 30 triệu Sm3 (trong tổng số 110 triệu Sm3). Do CNG chỉ tham gia vào khâu phân phối nên chúng tôi chưa kỳ vọng nhiều vào lợi nhuận trong 2 năm tới tại thị trường mới này. CNG đã đầu tư 1 trạm giải nén tại thị trường miền Bắc với chi phí đầu tư không đáng kể (<10 tỷ đồng).

Chúng tôi hạ đánh giá xuống khuyến nghị GIỮ (từ khuyến nghị MUA) với giá mục tiêu đã đưa ra là 34.500 đồng dựa trên PE kỳ vọng 7,5 lần do triển vọng tăng trưởng lợi nhuận chỉ ở mức trung bình trong năm tới và giá cổ phiếu đã tăng 14% kể từ khuyến nghị trước đây.

2. DMC: Khuyến nghị mua vào

CTCK MayBank KimEng (MBKE)

CTCP Xuất nhập khẩu y tế Domesco (mã DMC) cho biết, tổng doanh thu thuần quý III/2015 của DMC giảm 4,5% so với cùng kỳ, còn 314,6 tỷ đồng, khá sát với con số dự báo 311 tỷ đồng trước đó của chúng tôi.

Nhóm hàng sản xuất đang được tái cơ cấu theo hướng tập trung vào các sản phẩm có biên lợi nhuận tốt, đồng thời loại bỏ các sản phẩm có hiệu quả kinh doanh không cao. Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp của nhóm này tiếp tục được cải thiện, từ 35% trong quý III/2014 lên 38% trong quý III/2015, tương đương với mức đạt được trong 6 tháng đầu năm 2015.

Biên lợi nhuận gộp của mảng thương mại đạt 8% trong quý III/2015, không biến động nhiều so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn đáng kể so với mức 14% của 6 tháng đầu năm 2015. Do vậy, mặc dù biên lợi nhuận gộp chung của quý III/2015 (gần 32%) vẫn cải thiện so với quý III/2014 (30,5%), nhưng thấp hơn mức 33,9% của 6 tháng đầu năm 2015 và 33,5% kỳ vọng của chúng tôi.

Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu quý III/2015 giảm nhẹ khoảng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, xuống còn 17,7%. Cùng với việc biên lợi nhuận gộp được cải thiện, lãi ròng quý III/2015 vẫn đạt mức tăng trưởng 7,5% so với cùng kỳ. Trong dự báo trước, chúng tôi kỳ vọng mức lãi ròng cao hơn cho DMC, khoảng 39,2 tỷ đồng do kỳ vọng mức biên lợi nhuận gộp cao hơn.

Trong 9 tháng đầu năm 2015, DMC đạt 861,3 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 21,8% so với cùng kỳ; lãi ròng tăng 5,4% so với cùng kỳ, đạt 100,5 tỷ đồng. Với kết quả này, DMC đã hoàn thành được gần 72% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Kế hoạch doanh thu 2015 có vẻ kém khả thi hơn khi công ty chỉ mới đạt được hơn 54% kế hoạch đề ra.

DMC đang giao dịch ở mức PE 2015 thấp, chỉ khoảng 7,5 lần, so với mức 10 lần bình quân ngành trong nước. Nhắc lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 51.500 đồng/CP.

3. HVG: Lợi nhuận năm dự phóng đạt 180 tỷ đồng

CTCK MB (MBS)

CTCP Hùng Vương (mã HVG) công bố kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2015. Theo đó, doanh thu đạt mức 13,015 tỷ đồng, tăng 19.7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng dành cho cổ đông công ty mẹ đạt mức 64 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 343 tỷ đồng của cùng kỳ năm ngoái.

Doanh thu của HVG tăng mạnh trong năm 2014 và 2015 do HVG đã tăng tỷ lệ cổ phần sở hữu tại các công ty AGF, FMC và VTF do đó đã hợp nhất doanh thu của các công ty này vào báo cáo kết quả kinh doanh của mình. Hiện tại, các mảng kinh doanh chính của HVG là xuất khẩu thủy sản (tôm và cá tra), thức ăn cho cá, nguyên liệu thức ăn cho cá. Mảng xuất khẩu cá tra giảm đáng kể do rào cản thuế chống bán phá giá tại Mỹ và áp lực cạnh tranh mạnh, tuy nhiên mảng xuất khẩu tôm qua công ty FMC và mảng thức ăn chăn nuôi tăng trưởng khả quan.

Biên lợi nhuận gộp của HVG giảm khá mạnh hơn 2% trong kỳ với nguyên nhân là biên lợi nhuận của mảng xuất khẩu thủy sản và thức ăn chăn nuôi lần lượt giảm xuống mức 10,2% và 5,45%. Chi phí tài chính tăng vọt lên mức 349 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay là 230 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ cộng thêm Công ty phải chịu khoản lỗ tỷ giá là 47 tỷ đồng.

Với nhu cầu tài chính để đầu tư tài sản cố định và góp vốn tăng tỷ lệ sở hữu tại các công ty thâu tóm, HVG đã phải gia tăng vay nợ đáng kể trong hai năm qua. Hiện tại, Công ty vay nợ ngắn hạn là 7,873 tỷ đồng và vay nợ dài hạn là 386 tỷ đồng, điều này sẽ tạo rủi ro kinh doanh cho HVG nếu mặt bằng lãi suất có xu hướng tăng mạnh. Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế của HVG đạt 180 tỷ đồng trong năm 2015.

4. REE: Khuyến nghị nắm giữ

CTCK MaritimeBank (MSI)

CTCP Cơ điện lạnh (REE - sàn HOSE) là công ty được quản trị tốt và hiện đang có chiến lược đầu tư vào ngành điện và nước, và đây là một yếu tố đáng lưu ý. REE cũng đang có một số mảng kinh doanh tốt và đầu tư của Công ty vào cơ sở hạ tầng sẽ cho lợi nhuận trong tương lai.

Bên cạnh đó, chúng tôi đánh giá REE là một trong những cổ phiếu được hưởng lợi nhiều nhất khi thông tư về việc nới room cho NĐTNN lên 100% theo Nghị định 60 có hiệu lực từ ngày 1/9/2015. Hiện tại, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài của REE đã kín room.

Giá cổ phiếu đã giảm 5,9% so với đầu năm và thấp hơn 6,9% so với đáy 12 tháng. Theo đánh giá của chúng tôi, giá cổ phiếu REE đang thiếu các động lực tích cực trong ngắn hạn và REE được dự báo sẽ bị giảm giá danh mục đầu tư, đặc biệt do sụt giảm lợi nhuận của công ty Nhiệt điện Phả Lại, và các công ty ngành than vẫn còn tiếp tục khó khăn trong thời gian tới.

Do đó, chúng tôi giảm giá mục tiêu xuống 28.500 đồng (theo phương pháp định giá cộng từng phần) và hạ đánh giá từ Khuyến nghị mua xuống giữ của cổ phiếu REE cho mục tiêu trung và dài hạn.