1. ITC: Khuyến nghị tích cực

CTCK Bảo Việt (BVSC)

Chúng tôi nhận thấy Công ty CP Đầu tư - Kinh doanh nhà (Intresco) đang có những cơ hội thật sự để phục hồi trong trung hạn xét trong bối cảnh khách quan thị trường lẫn nội tại doanh nghiệp. Sự ấm lên của thị trường bất động sản làm cho tài sản của doanh nghiệp trở nên có giá trị và hoạt động tái cơ cấu dễ dàng hơn. Cùng với đó, sự thay đổi trong cơ cấu sở hữu trong thời gian tới, khi Resco và Mekong Captial thoái vốn, kỳ vọng sẽ mang lại sự năng động và quyết liệt cho ITC. Chúng tôi kỳ vọng những thông tin trên sẽ dần rõ ràng vào năm 2016 và khi đó giá cổ phiếu sẽ có những chuyển biến thật sự tích cực.

Với kết quả định giá thận trọng theo phương pháp NAV và P/B, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cho mục đích đầu tư trung hạn đối với cổ phiếu Công ty CP Kinh doanh nhà (Intresco) với giá mục tiêu là 13.400 đồng/CP. Mức lợi nhuận kỳ vọng theo giá thị trường ngày 08/10/2015 là 47%. Thời gian nắm giữ từ 9 – 12 tháng để các thông tin được công bố và phản ánh vào giá cổ phiếu. Vùng giá mà BVSC cho rằng tương đối phù hợp để các nhà đầu tư trung hạn xem xét tích lũy cổ phiếu ITC là thấp hơn 9.000 đồng/CP.

2. NT2: PE giao dịch ở mức 7,7x

CTCK mayBank KimEng (MBKE)

Theo Thông báo định kỳ tháng 10/2015 gửi cổ đông và nhà đầu tư của CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (mã CK: NT2), sản lượng điện tháng 9/2015 của công ty đạt 442,46 triệu kWh và sản lượng luỹ kế 9T15 đạt 3.996 triệu kWh.

So với kế hoạch sản lượng 4.295 triệu kWh đặt ra cho năm 2015, NT2 đã hoàn thành 93% kế hoạch sản lượng sau 9 tháng 2015. Trong cả 3 tháng của quý III/2015, sản lượng điện sản xuất đều vượt đáng kể so với kế hoạch SX trong tháng. Doanh thu bán điện luỹ kế 9 tháng 2015 đạt 5.376,1 tỷ đồng, tăng 16% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước thuế luỹ kế 9 tháng 2015 đạt 728 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ năm trước.

Nhìn lại 6 tháng đầu năm, lợi nhuận trước thuế đạt 655,3 tỷ đồng, tăng gấp 6 lần so với cùng kỳ. Như vậy, lợi nhuận trước thuế quý III/2015 ước tính đạt 72,7 tỷ đồng, thấp hơn so với cùng kỳ, chủ yếu là do lỗ chênh lệch tỷ giá ghi nhận trong quý. Dư nợ vay bằng ngoại tệ của NT2 hiện nay gồm 123,2 triệu EUR và 134,9 triệu USD.

Trong quý III/2015, tỷ giá bán EUR/VND tăng 4,8% và tỷ giá bán EUR/VND tăng 3,4%. Theo đó, chúng tôi ước tính lỗ tỷ giá trong quý III/2015 khoảng 240 tỷ. Về giá bán điện bình quân trong 9 tháng đầu năm 2015 ước tính đạt khoảng 1.345 đồng/kWh, tăng xấp xỉ 2% so với cùng kỳ. Lưu ý, cũng trong thông báo của công ty, từ tháng 9/2015, giá khí đầu vào được thực hiện theo cơ chế giá thị trường, theo đó, giá khí tháng 9 giảm 31,4% so với giá khí trước đây. Lưu ý, tăng/giảm giá nhiên liệu đầu vào của các công ty nhiệt điện đều được đưa vào công thức tính giá mua bán điện với EVN.

Về rủi ro tỷ giá, từ nay đến cuối năm không loại trừ khả năng sẽ có biến động của đồng USD và EUR nếu FED có động thái trong việc nâng lãi suất. Với dư nợ vay bằng ngoại tệ hiện có, chúng tôi ước tính nếu tỷ giá EUR/VND tăng/giảm 1% công ty sẽ ghi nhận lỗ/lãi chênh lệch tỷ giá khoảng 29 tỷ đồng; và tỷ giá USD/VND tăng/giảm 1% sẽ ghi nhận lỗ/lãi chênh lệch tỷ giá khoảng 28 tỷ đồng. EPS bốn quý gần nhất ước tính đạt khoảng 3.454 đồng/CP (lưu ý, lợi nhuận quý IV/2014 được điều chỉnh giảm 102 tỷ lãi chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện khi ước tính EPS bốn quý gần nhất; và số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân cũng được điều chỉnh sau chia thưởng 7%). NT2 giao dịch với P/E trailing (bốn quý gần nhất) 7,7x.

3. SBT: Khuyến nghị nắm giữ

CTCK mayBank KimEng (MBKE)

SBT cho biết ước tính doanh thu quý I niên vụ 2015/16 đạt khoảng 649 tỷ đồng, tăng 43% so với cùng kỳ năm ngoái do sản lượng đường bán ra tăng đáng kể. Chủ yếu từ kênh công nghiệp, chiếm 95% tổng sản lượng bán ra, tăng trưởng tốt. Công ty cũng cho biết lợi nhuận sau thuế tăng mạnh hơn doanh thu chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện.

Nguyên nhân chính là do giá bán đường trung bình (ASP) tăng trong khi giá thành không biến động nhiều. Xét về xu hướng giá đường Việt Nam đã trở nên tích cực hơn từ tháng 2/2015 do nguồn cung mía nguyên liệu giảm bởi người dân chuyển từ trồng mía sang giống cây khác có hiệu quả kinh tế cao hơn. Điều này giúp giá đường ngừng giảm và chuyển sang một mặt bằng giá mới cao hơn so với 2014. Theo đó, với lợi thế từ nguồn nguyên liệu riêng trong khi giá đường cải thiện đã giúp lợi nhuận SBT trở nên tốt hơn. Lợi nhuận trước thuế quý I ước đạt 66 tỷ đồng, tăng 2,4x so với cùng kỳ năm ngoái.

Ngày 8/10 vừa qua, SBT đã thực hiện tăng vốn điều lệ của công ty lên 1.850 tỷ đồng từ mức 1.485 tỷ đồng theo hình thức phát hành thêm cổ phiếu để thực hiện hoán đổi cổ phần của các cổ đông CTCP mía đường nhiệt điện Gia Lai (SEC - DN chuyên sản xuất đường RS). Việc sát nhật với SEC sẽ giúp SBT bù đắp được sản lượng đường thiếu hụt trong bối cảnh vùng nguyên liệu hiện tại (ở Tây Ninh) giảm còn 14.000 ha so với mức 15.230 ha của 2013. Ngoài ra, SEC cũng có kế hoạch nâng công suất từ 3.500 tấn mía/ngày lên 6.000 tấn mía/ngày. SBT dự kiến sẽ tổ chức ĐHĐCĐ 2015-2016 trong tháng 12 tới đây. KHKD cho niên vụ 2015-2016 sẽ được trình tại Đại hội để thông qua.

Chúng tôi cho rằng SBT sẽ có doanh thu niên vụ 2015-2016 tăng trưởng tốt nhờ sản lượng (của Công ty và SEC) và giá bán tăng. Kỳ vọng sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 193 nghìn tấn, tăng 44% so với năm trước và ASP khoảng 14.370 đồng/kg, tăng 4% so với năm trước . Theo đó doanh thu 2015/16 ước đạt 3.007 tỷ đồng, tăng 45% so với năm trước . Biên lợi nhuận gộp ước đạt 16%, tăng 4 điểm phần trăm so với niên vụ trước. Với các chi phí khác được kiểm soát tốt và biến động không đáng kể, lợi nhuận sau thuế 2015-2016 ước 247 tỷ đồng, tăng 91% nso với năm trước . EPS 2015-2016 ước đạt 1.380 đồng/CP, tăng 52% so với năm trước và P/E ước tính đạt 11 lần, tương đương trung bình ngành. Hiện giá cổ phiếu đã tăng 50% từ tháng 3 đến nay phản ánh KQKD khả quan của doanh nghiệp. Khuyến nghị nắm giữ.

4. HSG: PE khá hấp dẫn, ở mức 6,4 lần

CTCK mayBank KimEng (MBKE)

HSG vừa công bố nghị quyết HĐQT ngày 16/10/2015 về việc phát hành cổ phiếu trả cổ tức đợt 2 của niên độ tài chính 2013-2014 với tỷ lệ 30%. Nguồn thực hiện từ lợi nhuận chưa phân phối luỹ kế tính đến 31/03/2015 (1.143 tỷ đồng). Thời gian dự kiến phát hành là trong tháng 11/2015. Sau phát hành, vốn điều lệ của HSG sẽ tăng lên 1.310 tỷ đồng.

Ngày 07/10/2015 vừa qua, HSG cũng đã hoàn tất việc bán toàn bộ 4,48 triệu cổ phiếu quỹ như đăng ký trước đó. Với mức giá giao dịch bình quân là 40.500 đồng/CP, dòng tiền của HSG sẽ được cải thiện khi công ty có thêm hơn 181 tỷ đồng. Theo báo cáo tài chính quý II/NĐTC 2014-2015, số dư khoản mục cổ phiếu quỹ của HSG tại ngày 31/03/2015 là khoảng 81 tỷ đồng, tương đương với mức giá vốn bình quân hơn 18.000 đồng/CP. Như vậy, ước HSG sẽ ghi nhận được khoản thặng dư vốn hơn 100 tỷ đồng. NĐTC 2014-2015, HSG đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế tăng khoảng 10% so với cùng kỳ năm ngoái, lên mức 16.500 và 450 tỷ đồng.

Với kết quả đạt được trong 9 tháng đầu niên độ lần lượt là 13.515 tỷ đồng doanh thu (+23,2% so với cùng kỳ năm ngoái) và 484,7 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+72,3% so với cùng kỳ năm ngoái), công ty đã hoàn thành gần 82% kế hoạch doanh thu và vượt gần 8% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm. Lợi nhuận ròng tăng mạnh hơn doanh chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 11,4% trong 9 tháng đầu năm 2014 lên 13,4% trong 9 tháng đầu năm 2015.

Cho cả NĐTC 2014-2015, chúng tôi ước tính lợi nhuận của HSG sẽ tăng khoảng 57,2% so với năm ngoái 645 tỷ đồng, cao hơn 43,3% so với kế hoạch đề ra. Theo đó, cổ phiếu HSG đang giao dịch ở mức PE 2015 hấp dẫn, khoảng 6,4 lần.

5. PVB: PE giao dịch ở mức 7,2x

CTCK mayBank KimEng (MBKE)

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2015, doanh thu thuần của CTCP Bọc ống Dầu khí Việt Nam (mã PVB) đạt 914,7 tỷ đồng, tăng 21% so với cùng kỳ. Chúng tôi được biết, PVB đã hoàn thành các dự án lớn trong năm như Nam Côn Sơn 2 (NCS 2) - GĐ1 (PV GAS) và Thái Bình - Hàm Rồng.

Các dự án được triển khai trong năm 2015 gồm NCS 2 - Bạch Hổ; Thi công bọc Wrapping cho Nhà máy lọc hóa dầu Nghi Sơn; Dự án Thỏ Trắng; Dự án Tê Giác Trắng. Lợi nhuận sau thuế tăng chậm hơn doanh thu. Lợi nhuận sau thuế đạt 142 tỷ đồng chỉ tăng 7,5% so với cùng kỳ, chậm hơn tăng trưởng doanh thu.

Nguyên nhân chủ yếu là do giá vốn tăng cao nên biên lãi gộp thu hẹp từ 28,2% 9 tháng đầu năm 2014 xuống còn 24,4% trong 9 tháng đầu năm 2015. Chi phí QLDN giảm 15,8% so với cùng kỳ còn 32,6 tỷ đồng làm cho tỷ lệ chi phí quản lý doanh nghiệp/doanh thu thuần giảm từ 5,1% xuống còn 3,5%. Quý IV/2015 có thể chững lại.

Như vậy, kết thúc 9 tháng đầu năm 2015, PVB đã hoàn thành 91% kế hoạch doanh thu và vượt 35% kế hoạch lợi nhuận sau thuế (105,07 tỷ đồng). Chúng tôi được biết Hầu hết các dự án lớn đã được ghi nhận trong 3 quý đầu năm (NCS 2 - GĐ 1 và Thái Bình - Hàm Rồng) nên có thể KQKD quý IV/2015 có thể sẽ không cao như các quý đầu năm.

Triển vọng dài hạn ổn định nhờ Lô B Ô Môn. Trong dài hạn, việc Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) hoàn tất thương vụ mua lại tài sản của Chevron tại Lô B Ô Môn (thuộc Bể Malay - Thổ Chu) có ý nghĩa tích cực đối với các công ty cung cấp dịch vụ trong lĩnh vực dầu khí thuộc PVN như PVB, giúp đảm bảo khối lượng công việc của các doanh nghiệp này trong dài hạn. Dự án này của PVN là dự án quan trọng bổ sung cho nguồn khí trong nước vốn đang cạn dần. Trữ lượng dầu khí dự kiến thu hồi 3.785 tỷ bộ khối (107 tỷ m3) khí, 2 triệu m3 condensate (12,65 triệu thùng condensate) đã được các cơ quan hữu quan phê duyệt.

Định giá. PVB đang giao dịch tại P/E 2015 là 7,2 lần, xấp xỉ bình quân ngành.

6. DHC: Khuyến nghị theo dõi

CTCK FPT (FPTS)

Trong 9 tháng đầu năm 2015, kết quả kinh doanh của DHC có những chuyển biến tích cực khi công ty tiếp tục thực hiện thay đối cơ cấu tiêu thụ sản phẩm khi đẩy mạnh tiêu thụ giấy Testiliner. Trong quý III/2015, biên lợi nhuận gộp được cải thiện (tăng từ 16,15% trong quý III/2014 lên 18,92%) nhờ vào việc dự trữ tồn kho nguyên liệu giá rẻ. Chi phí lãi vay trong quý III/2015 giảm đáng kể chỉ còn 1,02 tỷ đồng, giảm 40,4% so với cùng kỳ năm ngoái do công ty đã trả bớt nợ vay ngắn hạn trong quý I/2015.

Năm 2014, nhu cầu tiêu thụ giấy Kraft tại Việt Nam khoảng 2,5 triệu tấn, nhưng sản xuất trong nước chỉ đáp ứng được 70% nhu cầu đó. Mặc khác, theo quy hoạch của Bộ Công Thương, sản lượng giấy bao bì trong nước giai đoạn 2015-2020 sẽ có tốc độ tăng trưởng bình quân là 11%. Chính vì vậy tiềm năng phát triển trong mảng kinh doanh giấy Kraft là rất cao.

Hơn nữa, việc thay đổi cơ cấu tiêu thụ giấy medium và testliner ở mức 50:50 sẽ giúp công ty cải thiện được lợi nhuận khi: (1) giá bán giấy testliner cao hơn giá bán giấy medium khoảng 10,5%, (2) biên lợi nhuận gộp của testliner cao hơn biên lợi nhuận gộp medium là 0,5%.

Thêm vào đó, với công suất hiện tại của nhà máy bao bì, công ty không đủ đáp ứng nhu cầu tiêu thụ. Việc đầu tư 5 máy in mới giúp nâng công suất sản xuất, công ty có thể gia tăng doanh thu trong quý IV/2015. Chính vì vậy, chúng tôi dự báo doanh thu thuần trong năm 2015 của DHC ước đạt 658 tỷ đồng.

Tuy nhiên, do tồn kho nguyên liệu giá rẻ sẽ có thể chỉ đủ cho sản xuất cho quý III/2015, nên lợi nhuận sau thuế của DHC trong năm 2015 ước tính khoảng 68 tỷ đồng, vượt 57,8% kế hoạch đã đề ra, tương ứng EPS sau khi trả 10% cổ tức bằng cổ phiếu là 3.940 đồng/cổ phiếu. Theo đó, mức giá mục tiêu của DHC vào khoảng 27.580 đồng/CP, cao hơn mức giá thị trường ngày 16/10/2015 là 7%. Do vậy, chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu DHC cho đầu tư trung và dài hạn.