CTCK MayBank KimEng (MBKE)

Chúng tôi ước tính doanh thu 9 tháng đầu năm 2015 công ty Mẹ (đóng góp khoảng 97% tổng doanh thu và lợi nhuận) của CTCP nhựa Bình Minh (mã BMP) đạt khoảng 2.060 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 467 tỷ đồng, lượt tăng 16% và 39% so với cùng kỳ năm ngoái. Mức tăng của doanh thu chủ yếu do sản bán ra tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái và đạt 49.500 tấn và tương đương 76% kế hoạch năm. Do biến động giá dầu giảm dẫn đến việc giảm giá nguyên vật liệu, biên lợi nhuận gộp ước tăng 3,8 điểm phần trăm lên mức 31%. Theo đó, lợi nhuận gộp tăng 33% so với cùng kỳ và ước đạt 615 tỷ đồng. Giả định các chi phí khác biến động không đáng kể như (1) tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu ở mức 7%, tương đương 6 tháng đầu năm 2015 và cùng kỳ 2014, (2) lợi nhuận ròng tài chính giảm 20% trong khi thu nhập ròng khác tăng 19%, lợi nhuận trước thuế của công ty Mẹ ước đạt 467 tỷ đồng, tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái.

Theo ước tính kết quả 9 tháng đầu năm 2015, Công ty đã hoàn thành 79% và 97% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế năm. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế 2015 của BMP có khả năng đạt 2.699 tỷ đồng và 485 tỷ đồng, tăng lần lượt 12% và 29 so với năm ngoái. EPS 2015 đạt 10.656 đồng/CP, PE 2015 giao dịch ở mức 11,5x, tương đương trung bình ngành. Hiện giá cổ phiếu BMP đã tăng 32% kể từ khuyến nghị gần đây nhất chúng tôi.

Công ty nhựa Thái Lan Nawaplastic, hiện đang nắm giữ 20,4% cổ phần BMP, kỳ vọng nâng tỷ lệ sở hữu lên mức tối đa theo mức pháp luật Việt Nam cho phép. Việc SCIC công bố danh sách các công ty sẽ thoái vốn, trong đó có BMP, sẽ là cơ hội để Nawaplastic gia tăng tỷ lệ sở hữu tại BMP. Chúng tôi đánh giá thông tin này sẽ hỗ trợ tích cực cho giá cổ phiếu BMP.

2. BCI: Khuyến nghị mua

Trong 9 tháng đầu năm 2015, CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh (mã BCI) đã ghi nhận doanh thu thuần, doanh thu tài chính và thu nhập khác của công ty mẹ đạt 217,5 tỷ đồng, tăng 5,9% so với cùng kỳ năm trước. Qua đó, lợi nhuận đạt 193,7 tỷ đồng, tăng mạnh 473% so với 9 tháng đầu năm 2014.

Tính chung cả năm 2015, chúng tôi tăng dự báo doanh thu hợp nhất của BCI sẽ đạt được khoảng 550,3 tỷ đồng, hoặc bằng tỷ lệ tăng trưởng doanh thu hằng năm là 128,6% so với năm ngoái và lợi nhuận ròng sẽ đạt 233,7 tỷ đồng, tăng 140,3% so với năm ngoái, tương ứng với EPS forward 2.939,9 đồng, và P/ E forward là 7,2x. Lợi nhuận của BCI tăng trưởng mạnh nhờ vào các nguồn thu sau đây: (1) việc bán đất dự án ở đại lộ Đông Tây, đã được ghi nhận doanh thu trong quý III/2015; (2) doanh thu từ việc bán đất trong dự án Phong Phú 4; (3) doanh thu từ dự án Nhất Lan 3; (4) cho thuê tiểu khu công nghiệp Lê Minh Xuân, (diện tích cả khu là 16,6 ha, trong đó diện tích cho thuê khoảng 10,5 ha và BCI có thể cho thuê với giá 2- 2,2 triệu đồng/m2), và theo ước tính của chúng tôi, dự kiến BCI sẽ được ghi nhận 1 phần doanh thu trong quý IV/2015, phần còn lại sẽ ghi nhận trong năm 2016; (5) ngoài ra còn có 40 tỷ đồng doanh thu từ liên doanh Big C.

Chúng tôi vẫn giữ nguyên Khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 36.600 đồng theo như báo cáo Phân tích công ty ngày 22/09/2015. Chúng tôi tin rằng Công ty sẽ hoàn thành vượt kế hoạch đã đề ra cho cả năm 2015 vì những lý do đã nêu trên. Đặc biệt là nguồn doanh thu ổn định từ Big C và từ việc cho thuê và cung cấp dịch vụ trong KCN Lê Minh Xuân. Chúng tôi lạc quan với những thay đổi tích cực trong tương lai của BCI khi Công ty có sự thay đổi lớn trong cấu trúc sở hữu.

3. NT2: hoạt động kinh doanh sẽ ổn định hơn

CTCP Điện lực dầu khí Nhơn Trạch 2 (mã NT2) công bố kết quả kinh doanh quý III/2015. Theo đó, doanh thu thuần đạt mức 1.276 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt mức 69 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 475 tỷ đồng của cùng kỳ năm 2014.

Nguyên nhân doanh thu NT2 giảm mạnh trong quý III là do Công ty phải ghi nhận khoản giảm trừ doanh thu 319 tỷ đồng, do hồi tố giá khí theo cơ chế giá thị trường. Đồng thời, từ kỳ thanh toán tháng 8/2015, NT2 áp dụng thanh toán tiền bán điện và chi phí nguyên liệu khí theo giá thị trường. Giá khí nguyên liệu trong kỳ giảm mạnh dẫn tới giá bán điện của NT2 giảm theo.

Doanh thu tài chính giảm mạnh chỉ còn 9,2 tỷ đồng, thay vì mức 308 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái do trong quý III/2014, NT2 có khoản lãi chênh lệch tỷ giá từ việc đánh giá lại khoản vay dài hạn có gốc ngoại tệ. Thêm vào đó, trong quý III/2015, Công ty còn bị lỗ chênh lệch tỷ giá dẫn tới chi phí tài chính tăng mạnh lên mức 269 tỷ đồng. Hiện tại, NT2 còn các khoản vay ngoại tệ khoảng 123 triệu EUR và 134 triệu USD do đó nếu VND giảm giá sẽ tác động mạnh tới triển vọng lợi nhuận của NT2.

Với việc giá mua khí đầu vào được điều chỉnh theo cơ chế thị trường và giá bán điện đầu ra được  dựa trên giá mua khí, hoạt động kinh doanh của NT2 sẽ trở nên ổn định hơn và không phải chịu rủi ro từ sự biến động của giá khí đầu vào.