CTCK Vietcombank (VCBS)

CTCP Đầu tư Phát triển đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà (mã SJS) nhiều khả năng sẽ không hoàn thành kế hoạch năm 2016 do một số nguyên nhân như chưa mở bán mới các lô thấp tầng và chậm bàn giao hoàn thiện các lô biệt thự đã bán trong các năm trước tại dự án Nam An Khánh. Tuy nhiên, giá trị của doanh nghiệp tốt hơn trước do phần còn lại của dự án Nam An Khánh có triển vọng tăng lên khi được hưởng lợi từ dự án Vinhomes Thăng Long.

Chiến lược phát triển dài hạn của SJS sẽ phụ thuộc lớn vào chiến lược tái cơ cấu của cổ đông lớn nhất là Tổng công ty Sông Đà trong thời gian sắp tới. Chúng tôi xem đây sẽ là động lực tích cực đối với SJS trong năm tới đối với cả 2 kịch bản Tổng công ty Sông Đà thoái vốn hoặc tăng tỷ lệ sở hữu tại SJS.

Giá cổ phiếu SJS hiện đang tương đương với thời điểm đầu năm 2016, trong khi SJS đang có một số tín hiệu lạc quan hơn đối với tỷ lệ tiền mặt tăng, triển vọng và giá trị dự án Nam An Khánh tăng lên và động lực mới từ kế hoạch tái cơ cấu của Tổng công ty Sông Đà. Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu SJS.

2. Khuyến nghị theo dõi cổ phiếu VNR

CTCK BIDV (BSC)

Theo báo cáo kết quả kinh doanh quý III/2016, Tổng Công ty Cổ phần Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam (VNR - sàn HNX) đạt doanh thu 430,5 tỷ đồng, giảm 4,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 62,2 tỷ đồng, giảm 26,5%.

Lợi nhuận giảm sút chủ yếu do (1) Lợi nhuận gộp hoạt động bảo hiểm đạt mức 31 tỷ đồng (-34%), do tỷ lệ bồi thường tăng lên 55% từ mức 41,3% cùng kỳ. Chúng tôi lưu ý rằng nghiệp vụ bảo hiểm phụ thuộc nhiều vào cách hạch toán kế toán liên quan đến các khoản dự phòng bồi thường, do vậy thường có nhiều biến động giữa các quý. Hiện VNR vẫn đang là doanh nghiệp dẫn đầu ngành về chỉ số kết hợp (~95% cho 9T2016)

(2) Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư giảm 10% và chỉ đạt 57,8 tỷ đồng, do các khoản đầu tư dài hạn trước đây đã quay vòng với mức lãi suất thấp hơn. Tổng số tiền đầu tư của doanh nghiệp tại thời điểm cuối quý III ở mức 3.263,8 tỷ đồng, tăng 0,6% so với thời điểm đầu năm. Theo đó, ROI hiện tại của VNR là khoảng 5,7%, so với mức 6,7% của cùng kỳ năm ngoái

(3) Lợi nhuận từ Vinasamsung giảm mạnh về mức 7,6 tỷ đồng so với 13,6 tỷ đồng của cùng kỳ năm ngoái.

Kết quả kinh doanh của Vinare phụ thuộc nhiều vào mặt bằng lãi suất. Chúng tôi kỳ vọng mặt bằng lãi suất sẽ được cải thiện trong quý IV, nếu Fed thực hiện tăng lãi suất. Hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp bảo hiểm nói chung và VNR nói riêng có độ trễ nhật định so với diễn biến mặt bằng lãi suất. Do vậy, BSC nhận định hoạt động đầu tư đang tiệm cận giai đoạn đáy.

Bên cạnh đó, VNR được nhà đầu tư chú ý với thông tin về SCIC thoái vốn, với kỳ vọng thay đổi bộ máy lãnh đạo sẽ giúp cải thiện tình hình kinh doanh của công ty.

Vì vậy, BSC duy trì khuyến nghị Theo dõi VNR như trong báo cáo ngành quý III. Tại ngày 26/10/2016, cổ phiếu VNR đang giao dịch ở mức giá 20.000 đồng/CP, tương ứng với P/E là 10,6x và P/B là 1,0x.