CTCK FPT (FPTS)

CTCP Thế giới số - Digiworld (mã DGW - sàn HOSE) cho biết, tổng doanh thu năm 2015 đạt 4.208 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ năm 2014 và hoàn thành 70% kế hoạch năm (6.023 tỷ đồng); lợi nhuận sau thuế đạt 105 tỷ đồng, giảm 17,9% so với cùng kỳ năm 2014 và hoàn thành 65% kế hoạch năm (160 tỷ đồng).

Động lực tăng trưởng chính của DGW đến từ mảng phân phối các thiết bị điện thoại di động. Chúng tôi đánh giá kế hoạch tăng trưởng trong năm 2016 của Digiworld là khá lạc quan và tham vọng, đặc biệt là kế hoạch tăng trưởng của nhóm điện thoại di động, trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng doanh thu của toàn ngành tại Việt Nam năm 2015 ở mức 26% (theo dự phóng của tổ chức IDC - số liệu này do DGW công bố) và thậm chí là dưới 10% trên quy mô toàn thế giới.

Bên cạnh đó, Digiworld kỳ vọng từ 2017 trở đi, mảng Ecommerce (thương mại điện tử) sẽ là xu hướng kinh doanh mới tại Việt Nam. Để đón đầu xu hướng này, Digiworld đã và đang đầu tư rất lớn cho việc nâng cấp hệ thống ERP cũng như hệ thống kho hàng, logistic, nguồn nhân lực để kết hợp với các nhà bán lẻ điện tử tại Việt Nam (tiên phong là Lazada với hoạt động kết hợp kinh doanh các mặt hàng điện tử - ICT dù doanh thu chỉ chiểm tỷ trọng nhỏ).

Tham vọng của DGW ở mảng này là mở rộng hoạt động phân phối, cung cấp dịch vụ logistic (kho hàng, lưu trữ, vận chuyển, giao hàng, thanh toán…) cho các nhà bán lẻ ở các lĩnh vực khác như hàng tiêu dùng, đồ gia dụng gia dụng… và tiến đến không giới hạn loại hình hàng hóa phân phối (mô hình kinh doanh gần giống như Amazon).

Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá triển vọng này chưa thực sự rõ ràng, trong bối cảnh đại đa số người tiêu dùng Việt Nam vẫn chưa có có thói quen mua sắm và thanh toán trực tuyến do còn tồn tại nhiều bất cập về chất lượng sản phẩm, sự thuận tiện trong thanh toán, bảo hành, chuyển phát…

Vì vậy, trên quan điểm thận trọng, chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng điện thoại di động của DGW trong năm 2016 chỉ đạt 150%, thấp hơn 106% so với kế hoạch của DWG. Với giả định này, tổng doanh thu năm 2016 của DGW ước đạt 4.693 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 2016 khoảng 120 tỷ đồng, thấp hơn 13% so với kế hoạch của DGW. EPS 2016 kỳ vọng đạt 3.944 đồng/CP.

Ứng với mức P/E thận trọng 8.x, giá mục tiêu kỳ vọng trong năm 2016 của DGW là 31.600 đồng/CP, xấp xỉ với mức thị giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu này và chưa giải ngân đầu tư trước khi có những tính hiệu tích cực hơn vào cuối quý I/2016.

2. DHG: Khuyến nghị nắm giữ

Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS)

CTCP Dược Hậu Giang (DHG – sàn HOSE) vừa công bố báo cáo tài chính chưa kiểm toán cho năm 2015 với doanh thu thuần đạt 3.609 tỷ đồng, giảm 8% so với năm trước và lợi nhuận ròng ở mức 590 tỷ đồng, tăng 11%, tương đương với dự phóng trước đó của chúng tôi.

Nguyên nhân chính khiến doanh thu sụt giảm là do hàng tồn kho từ các khách hàng lớn bị tồn đọng vì công ty đã đẩy mạnh việc bán hàng trong năm 2014 nhưng không lặp lại chiến lược bán hàng này trong năm nay. Thay vào đó, công ty tập trung tái cơ cấu chính sách và đội ngũ bán hàng để đạt tốc độ tăng trưởng bền vững hơn trong thời gian tới.

Bên cạnh đó, cơ cấu doanh thu của DHG trong năm 2015 có sự chuyển dịch, với việc tỷ trọng doanh thu của hoạt động phân phối tăng lên mức 25% so với 8% trong năm trước. Doanh thu hoạt động phân phối năm 2015 tăng gấp ba lần so với năm 2014 và đạt 915 tỷ đồng.

Biên lợi nhuận gộp ở mức 39% cho cả năm 2015, giảm 15 điểm phần trăm chủ yếu do (1) ảnh hưởng từ Thông tư 200 với việc ghi nhận các khoản khuyến mãi vào giá vốn hàng bán thay vì chi phí bán hàng; và (2) hoạt động phân phối có biên lợi nhuận thấp hơn hoạt động sản xuất nhưng lại chiếm tỷ trọng doanh thu lớn hơn.

Mặc dù vậy, lợi nhuận ròng năm 2015 tăng trưởng 11% nhờ thuế suất giảm. Chúng tôi kỳ vọng kết quả năm 2016 của DHG sẽ khả quan hơn.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần năm 2016 sẽ đạt 3.857 tỷ đồng, tăng 7% so với năm trước và lợi nhuận ròng ở mức 691 tỷ đồng, tăng 17%. Do xu hướng ngắn hạn hiện đang là giảm giá, nên chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DHG với giá mục tiêu 68.600 đồng/cổ phiếu. Hôm nay, giá cổ phiếu DHG không đổi, đóng cửa ở mức 62.500 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức P/E năm 2015 và 2016 lần lượt là 10,9 lần và 8,9 lần.